Baja de Retenciones y Efecto Trigo: Cómo la medida del Gobierno impacta en precios, acciones y reservas

En una semana decisiva para la agroindustria nacional, el Ministerio de Economía oficializó la reducción permanente de los Derechos de Exportación (DEX) para los principales complejos granarios, una medida largamente esperada por la cadena de valor. El Decreto 877/2025, publicado este viernes 12 de diciembre, cristaliza la estrategia del Palacio de Hacienda de ceder presión fiscal directa para incentivar la producción y la liquidación de divisas. La medida, que reduce las alícuotas del trigo y la cebada del 9,5% al 7,5%, y del maíz y sorgo del 9,5% al 8,5%, tuvo un impacto inmediato en la plaza local: el trigo en Rosario saltó un 4% en dólares en la primera rueda tras el anuncio. Sin embargo, para el inversor sofisticado, la lectura debe ir más allá de la pizarra: el costo fiscal de la medida y el complejo escenario internacional para la soja configuran un nuevo mapa de riesgos y oportunidades.

La reacción del mercado: Precios y FAS Teórico

La respuesta del mercado físico de granos fue instantánea y valida la teoría económica detrás de la reducción impositiva: una menor carga tributaria mejora la capacidad de pago de la exportación (FAS Teórico), lo que debería trasladarse al precio del productor. Según el análisis de la Bolsa de Comercio de Rosario, con el nuevo esquema, el FAS teórico del trigo mejora entre un 2% y un 3% respecto a la semana anterior, y hasta un 6% si se compara con las alícuotas vigentes a principios de año.

En la práctica, esto se tradujo en que la pizarra de Rosario para el trigo pasara de US$ 165 a US$ 171 por tonelada tras el anuncio. Este movimiento es crucial porque llega en plena cosecha, con un volumen récord estimado en 27,7 millones de toneladas (un 38% más que el ciclo previo). El dato clave para el inversor es que, previo a la medida, solo se habían registrado Declaraciones Juradas de Venta al Exterior (DJVE) por 2,9 millones de toneladas, sobre un saldo exportable de 17 millones. Esto implica que el grueso de la exportación capturará el beneficio fiscal, lo que podría acelerar la liquidación de divisas en el corto plazo, fortaleciendo las reservas del BCRA.

El costo fiscal: ¿Alerta para los Bonos Soberanos?

Para los tenedores de títulos de deuda soberana (como los Globales o Bonares), la variable crítica es el superávit fiscal. La Bolsa de Comercio de Rosario estima que esta rebaja de alícuotas tendrá un impacto fiscal directo de US$ 511 millones para el año 2026. La recaudación proyectada por DEX se ubicaría en US$ 4.809 millones, una caída del 10% respecto a lo que se hubiese recaudado sin la medida.

No obstante, la estabilidad interanual de la recaudación (2025 vs 2026) se sostiene porque el volumen de exportación proyectado compensa parcialmente la menor tasa. El desafío para el equipo económico será demostrar que el aumento en la actividad económica y la liquidación de divisas pueden neutralizar este “gasto tributario” sin comprometer el ancla fiscal, fundamental para la paridad de los bonos.

Soja y Maíz: Luces amarillas en el frente externo

Mientras el trigo celebra, la soja enfrenta vientos de frente. El informe advierte sobre el “segundo tiempo” de la guerra comercial entre China y Estados Unidos. A pesar de las promesas de compra, el ritmo de ventas de soja estadounidense a China es lento, lo que ha presionado las cotizaciones en Chicago a la baja, perdiendo el piso de los US$ 400 la tonelada. La soja ha perdido US$ 24 por tonelada desde noviembre debido a la falta de concreción de las compras chinas.

Por otro lado, el maíz enfrenta una competencia feroz. Estados Unidos está marcando récords de exportación, habiendo embarcado más de 20 millones de toneladas en el inicio de su campaña, un 51% más que el año pasado. Esto desplaza a los orígenes sudamericanos y pone un techo a los precios FOB de Argentina y Brasil, limitando el upside para las empresas locales exportadoras.

La brecha de competitividad: El espejo de Brasil

Un dato estructural que el inversor en acciones agroindustriales o maquinaria agrícola debe considerar es la asimetría financiera. Mientras Argentina lucha por reconstruir su crédito, Brasil despliega el “Plan Safra” con un financiamiento para la campaña actual de casi US$ 94.000 millones. El crédito interno al sector privado en Brasil representa el 76% de su PBI, mientras que en Argentina apenas llega al 15%. Esta diferencia abismal en el acceso al capital explica por qué la agroindustria brasileña crece a tasas que Argentina no logra igualar, afectando la valoración relativa de los activos locales.

Impacto en el bolsillo del inversor argentino

La reconfiguración del escenario agroexportador ofrece lecturas claras para el rebalanceo de carteras:

• Renta Variable (Agro y Maquinaria): La mejora en el precio del trigo y la reducción de costos impositivos mejoran los márgenes brutos de las empresas productoras. Sin embargo, el sector de maquinaria agrícola mostró una caída del 10,6% en unidades vendidas en el tercer trimestre, lo que sugiere cautela con papeles industriales del sector agricola, hasta que la mejora de precios se traduzca efectivamente en nuevas órdenes de compra.
• Dólar y Reservas: La aceleración en la liquidación de trigo, incentivada por la baja de retenciones, debería aportar fluidez al mercado cambiario (MULC) en los meses de verano, tradicionalmente más secos en divisas. Esto juega a favor de la estabilidad del tipo de cambio oficial y la reducción de la brecha, beneficiando posiciones de carry trade.
• Bonos Soberanos: Si bien la renuncia fiscal de US$ 511 millones es un punto de atención, el mercado podría interpretar la medida como business friendly, apostando a que el mayor volumen de actividad compense la menor alícuota. La clave será monitorear la recaudación mensual para descartar desvíos en la meta de equilibrio fiscal.

Aviso Legal: El presente artículo es de carácter informativo y periodístico, basado en informes técnicos de la Bolsa de Comercio de Rosario. No constituye una recomendación de inversión ni asesoramiento financiero.